研究結論
我們認為永輝超市在經營策略、經營模式及區域布局上均具備優異于同行的特質。就其經營能力和業績潛力而言，為我們目前最為看好的超市企業之一。
經營上，生鮮為主的商品組合符合市場需求，且能夠與不斷下沉的外資錯位競爭
公司目前生鮮產品銷售占比50%以上，加上包裝食品等，銷售占比超過80%，為本土超市企業中特有模式。我們認為，永輝模式集客能力突出，因其經營著真正符合當下消費者需求的品類。無論在一二線還是三四線城市，它都能滿足消費者對生鮮食品便捷、放心、品質、新鮮的重點要求，同時兼顧消費者的價格敏感度。另一方面，國內主流大賣場連鎖的模式皆脫胎于家樂福、沃爾瑪等外資企業，商品組合、門店布局、運營流程差異不大。2008年以來隨著外資企業加速下沉，本土連鎖面臨越來越大的同質化競爭壓力和份額流失。相反，永輝通過模式差異化可以避免與外資企業的直接競爭，甚至可以在外資占優的一線城市實現份額快速增長。
模式上，生鮮為主的商品組合突破外延擴張天花板
傳統超市業態始終受到上游產業鏈分散、產能有限及現有經銷模式的限制，難于成功突破區域天花板。目前來看，永輝是國內第一個真正靠自然增長跨區域成功的超市企業。因其生鮮為主、商品直采的模式同時突破了產業鏈分散及經銷模式兩大壁壘。現在公司在北京為代表的一線市場和安徽、福建為代表的二三線市場均獲得成功，相信公司未來外延擴張無遭遇天花板之虞。
增長點上，現有區域布局梯度完整，快速擴張之余也開始注重品類擴張以提升毛利率、大店策略帶來收入雙輪驅動，幾點均有助于保持業績穩定增長
成功突破區域之后，公司在以福建、重慶為核心的成熟區域、以安徽、北京為代表的次新區域和江蘇、河北、貴州等新進區域形成了非常明顯的梯度布局；其次，公司開始著重開設大型門店，帶動單店銷售的穩步增長，公司未來的收入增長將是店數和店效雙輪驅動；此外，經年快速擴張之后，公司也開始著手擴張高毛利的服裝、食品等品類。公司近可看快速擴張和店效提升，遠可看品類擴張和毛利穩步提升，結合公司周轉快、培育周期短的特點，預計可以保持整體業績的穩定性。
業績預測及投資建議
我們預計公司2011-2013年收入分別為171、226和285億元，逐年增速分別為38.5%、32.4%和26.3%；預測EPS分別為0.68、0.98和1.35元，分別同比增長70.1%、44.2%和38.2%。目前公司33元左右的股價對應2012年業績的估值為目前行業中最高水平。但考慮到其高成長的相對確定性，給予12年36倍PE，對應目標價36元，首次給予公司增持評級。
